Centro de Ciências Sociais e Aplicadas (CCSA)

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Concentração de poder e acurácia das previsões dos analistas de mercado de capitais
Pessanha, José Reinaldo (2012-02-10)
Administração
Analysts are essential to the functioning of capital markets as they make predictions and recommendations that support the investment decisions of both institutions and individual investors. Analysts study the fundamentals of public companies, their growth prospects, financial structure and cash flow, corporate governance, industry structure and the macroeconomic environment in which companies are inserted. In this context, business leaders play a major role, as they influence the directions of the corporation and their performance. The goal of this paper is to investigate the influence of the concentration of power in the hands of the major corporate leader on the accuracy of analyst earnings forecasts of Brazilian companies. The accuracy is measured in accordance with the international literature. The proxy for the concentration of power was constructed by Silveira and Barros (2011b) and takes into consideration the individual power of the main corporate leader the Chairman of the Board of Directors (Chairman) or the CEO (Chief Executive Officer) and also the degree of passivity and homogeneity of the Board of Directors. The sample contains 107 public companies listed in BM&FBOVESPA (Bolsa de Valores de São Paulo) in 2010. It only includes companies that had analyst coverage in the twelve months preceding the end of the fiscal year. The forecasts and financial information were collected from Thomson One Analytics® and Economática®. Information on the concentration of power was provided by Silveira and Barros (2011b), who collected the data in the websites of companies and in Comissão de Valores Mobiliários (CVM). The analysis shows evidence that the concentration of power positively influences the accuracy of analyst forecasts. This idea is in line with a few prior studies on the concentration of power and volatility of results that argue that powerful business leaders tend to be more conservative.
Fatores determinantes da eficiência de carbono das empresas participantes do carbon disclosure project entre 2006 e 2009
Leal, Carla Camargo (2012-03-16)
Administração
In just over 20 years of systematic studies on climate change, there are still many questions about its causes and its effects in environmental, social and economical terms. Various global institutions are involved with the issue, including among them, national governments, companies, and non-governmental organizations. The Carbon Disclosure Project collects information annually on carbon emissions from business; the project is due to the initiative of environmental organizations, which inserted the concern about the impact of climate change over business on the agenda of institutional investors. The objective of this thesis is to investigate, among the possible factors that influence the positioning of companies and business attitudes, which are those that are associated with significantly higher or lower greenhouse gases emissions, as well as major changes, a) in proportion to the company's growth, b) regarding industry peers and c) in relation to the emissions of previous periods, taking as basis the information reported by companies to the Carbon Disclosure Project between 2006 and 2009. The potential influence factors analyzed include: a) financial aspects; b) issues related to financial risks; c) issues related to climatic risks; d) certified processes of environmental management; e) forms of reporting the information on climate change adopted by the companies; e) the location; f) the industry. Regarding the volume of emissions, the results indicated two factors of influence: the location, i.e., the fact that the company is headquartered in a country listed in Annex I of the Kyoto Protocol; and the industry, i.e., the industrial activity to which the company belongs. As for efficiency relative to sales and to industry peers, the results indicated that we can not statistically reject the influence of the following factors: a) age of assets; b) level of financial leverage; c) level of assets intangibility; d) headquarters established in a country signatory to the Kyoto Protocol. The results of the analysis of possible factors influencing the variation in emissions compared to previous periods, however, failed to identify the influence of any factor.
O impacto das decisões de investimentos estratégicos sobre o valor de mercado das empresas quando tomadas por gestores otimistas e excessivamente confiantes
Oliveira Neto, Luis Elesbão de (2011-04-05)
Administração
Esta pesquisa, de natureza quantitativa, buscou investigar o impacto das decisões de investimentos estratégicos na criação de valor para as empresas, quando tomadas por gestores otimistas e excessivamente confiantes. A pesquisa, conduzida dentro da abordagem dos gestores irracionais (BAKER et al., 2005), utilizou uma amostra formada por 502 anúncios de investimentos estratégicos, realizados por 131 gestores de 116 diferentes empresas brasileiras de capital aberto, no período compreendido entre janeiro/2005 e dezembro/2009. São considerados investimentos estratégicos todos aqueles dispêndios de capital que criam oportunidade de crescimento para as empresas (KESTER, 1984). Os resultados da pesquisa empírica sugerem que os investidores reagem negativamente aos anúncios de investimentos estratégicos quando realizados por gestores otimistas e excessivamente confiantes, indicando que as diferenças de estilo, opinião e de percepção da realidade motivadas por características pessoais dos gestores são consideradas pelo mercado e descontadas do preço das ações das empresas. Ao contrário dos modelos prescritos por Gervais et al. (2003) e Hackbarth (2004),os quais predizem que a presença de um nível moderado desses vieses nos gestores é benéfica aos acionistas das empresas, encontrou-se suporte apenas parcial à hipótese de que a intensidade ou grau de enviesamento do gestor é relevante. Os resultados da pesquisa sugerem que os gestores que exibem grau moderado de otimismo e confiança excessiva são melhor percebidos pelos investidores do que outros considerados pronunciadamente enviesados.Entretanto, os resultados não confirmam a existência de um grau de intensidade para otimismo/confiança excessiva que seja benéfico à empresa e, ainda, superior aos demais.Gestores tidos como racionais e menos enviesados foram os que tiveram seus anúncios de investimentos estratégicos melhor percebidos pelo mercado
O impacto do desempenho social corporativo sobre o desempenho financeiro nas empresas brasileiras de capital aberto
Leal, Carla Camargo (2007-12-13)
Administração
A área de responsabilidade social corporativa está cercada pela controvérsia que coloca em lados opostos os que a defendem sob a alegação da mitigação dos atuais problemas sócio-ambientais e os que a criticam sob a alegação de romper com os modelos clássicos de geração de riqueza para a sociedade. Assim, o problema de pesquisa proposto procura avaliar a existência de evidências de que o desempenho social causa impactos financeiros às organizações, seja sob a forma de risco, de desempenho ou de distribuição de valor aos seus acionistas. Para tanto, são analisados os argumentos teóricos da economia neoclássica contra a responsabilidade social, além de se buscar, de maneira embrionária, uma nova visão econômica sob a perspectiva da Nova Economia Institucional. As motivações para a responsabilidade social no âmbito organizacional também são discutidas, uma vez que também são permeadas por controvérsias e podem desencadear resultados financeiramente discutíveis. A pesquisa empírica envolveu a análise de regressões múltiplas entre as variáveis dependentes financeiras referentes ao risco, ao desempenho financeiro e à distribuição de valor aos acionistas e a variável independente de desempenho social. Foi utilizada uma amostra de 328 empresas abertas obtidas na Economática e uma amostra auxiliar de 371 empresas obtida na Revista Exame Melhores e Maiores 2007. Para a composição do desempenho social foram usadas diversas fontes de dados, representando a participação das empresas em índices de mercado relacionados a questões sociais, a adoção de normas, a participação em associações e as premiações ou outras formas de reconhecimento. Os resultados iniciais não apontaram evidências de que a exposição ao mercado de capitais possa ocasionar melhor desempenho social. No geral, os resultados das regressões não forneceram indícios da relação entre o desempenho social e a) o risco, b) o desempenho financeiro e c) a distribuição de valor para os acionistas. A exceção foi o modelo que tem o EBITDA/AT como regressando na amostra principal. Apesar disso, em oito dos dez modelos principais, os coeficientes da variável desempenho social apresentaram sinais coerentes com o esperado pelas hipóteses propostas. Nas quinze regressões auxiliares, realizadas com os componentes do desempenho social desagregados, alguns coeficientes desses componentes foram significantes, embora nenhum tenha sido significante em mais do que dois desses modelos. Dentre as potenciais razões para os resultados estatisticamente não significantes pode estar a composição da variável de desempenho social, embora estudos futuros possam investigar também aspectos relacionados aos impactos temporais do desempenho social sobre o desempenho financeiro e ainda a possibilidade da responsabilidade social se constituir em um fator idiossincrático. Para a análise relativa à distribuição de valor, o uso de métricas alternativas ao ROE também pode ser pesquisada em estudos futuros.
Índice de sustentabilidade empresarial e retorno ao acionista: um estudo de evento
Dias, Edson Aparecido (2008-02-14)
Administração
There has been a lot of debate about Sustainability into the organizations recently. Some theorists state the organization should consider in their strategies elements that include the interest of the different stakeholders. This theoretical chain considers that economics, social and environmental systems are integrated, and so the organizations can t implement strategies which consider just one dimension. Other chain affirms the organizations should maximize the long term value and concentrate their efforts and investments on production and competitiveness, so they need to focus in only one objective, which is the long term value maximization of the firm, in this way, according this theory social welfare will be also maximized. In this complex context, sustainability indexes were created worldwide. These indexes in general, evaluate several dimensions and relations between the organization and society, environment and equity holders. In Brazil, was created in 2005 the sustainability index, ISE. Annually the BOVESPA announces to the market the new ISE Group, in which is included the companies that submit voluntarily, the answers to a wide survey about their sustainability practices. The inclusion on such group indicates the companies were evaluated according the rules of BOVESPA s sustainability rules. There are several discussions, if the organizations that make part of ISE group or similar, can capture abnormal returns to their shareholders, and if investments done in sustainability receive special attention by capital markets. This study investigates, using the event study methodology, if the announcement of being part of ISE group, creates value to shareholders. As event period was defined -15 to 120 days from announcement date, and in this period were created several event windows. In this research, the methodology is applied in two different ways: first; comparing the ISE group companies with a traditional Brazilian market index, the Ibovespa; second is the comparison with companies that have most part of their revenues from activities and products categorized in the same sector class (according BOVESPA) as the ISE ones, called in this study as control group. The results indicate the companies included in the ISE group do not capture Cumulated Abnormal Returns (CAR), when compared with the index market, in any event window. Anyhow, there were not found results that infer about lost of value, due the ISE announcement to the firm. By the other way, the results indicated that ISE companies can capture cumulated abnormal returns with statistically significant levels, when compared with the control group, in windows close to the announcement day. These results could be used to support manager s processes of decision, for establishing policies regarding sustainability of organizations.
Influência da gestão e do controle familiares e do fundador sobre o endividamento das empresas abertas brasileiras: evidências empíricas
Segura, Liliane Cristina (2012-04-09)
Administração
This research investigated the influence of family and founder on the debt of Brazilian listed companies. Despite the vast national and international literature on capital structure, there are still some doubts about the importance of family in business management. In Brazil, due to the large number of family businesses and concentrated control, is even more evident the need to investigate the issue. Many other studies have treated the family business, others control the concentration and others, the company's founder. The contribution of this work was to separate the companies that have concentrated control in the hands of one family, who have only the family influence, family control, those whose management is familiar and the other whose management is only the founder and also the founder of management company family.Furthermore, it was the separation of concentrated control, significant influence, management controlling, managing shareholder influence. In total 10 different separations were made and tested along the work. The study population consisted of companies listed on Bovespa in 2009, and the final sample consisted of 365 companies. As the main contribution of this work was used as a classification different from the other by separating control and influence,combining the family and the founder and principal actors. To this end, we observed six years (2004-2009), a total of 2190 observations. These data constitute an unbalanced panel that was treated by linear regression using ordinary least squares, then by random effects and finally by fixed effects. These techniques were applied to any distortions that diminish in relation to the control variables that were used and these panels might catch the best way to control and influence of the founder family and management in enterprises. The results show that companies with family control and the ones that have some influence of the founder is present in the sample studied, presented less debt than other companies, going according to national and international studies that claim that family businesses tend to be more conservative in their investments, looking to use more equity than others. However, companies that have concentrated control in the hands of one owner or company presented more debt than the others, confirming the studies that indicate the concentration of capital in Brazil and its consequent tendency to the expropriation of wealth by the majority shareholders .
A influência de selos de práticas diferenciadas de governança corporativa sobre a reação do mercado aos anúncios de investimentos estratégicos das empresas: um estudo de evento
Esteter, Bruno (2012-02-09)
Administração
O século XXI deverá ser reconhecido como sendo a era da governança corporativa (CARLSSON, 2001). Com o intuito de desenvolver o mercado de capitais brasileiro, a discussão em torno do assunto se mantém relevante e atual. Este trabalho teve como objetivo investigar a influência, na percepção dos investidores, de práticas diferenciadas de governança corporativa nos retornos anormais quando as empresas com capital aberto emitem anúncios de investimentos estratégicos à luz da Teoria da Sinalização (SPENCE, 1973), considerando a listagem nos segmentos diferenciados da BM&FBOVESPA (Nível 2 e Novo Mercado) e a emissão de ADR s nível 2 e 3 como proxy para tal. Investimento estratégico é toda e qualquer utilização de recursos empregados que resulta em oportunidade de crescimento para a empresa (KESTER, 1984). Neste trabalho, anúncios de fusões e aquisições (FA), joint venture (JV), investimentos em expansão ou construção de novas plantas fabris, investimentos em P&D foram considerados como anúncios de investimentos estratégicos. Por meio da metodologia de estudo de evento, foram investigados 569 anúncios de investimentos de 127 empresas de capital aberto distintas, durante o período de janeiro de 2005 até dezembro de 2010. O período do evento considerado compreende o intervalo de -5 até 10 dias após a divulgação do evento ao mercado. Visando identificar o comportamento do mercado durante diversos momentos, foram utilizadas diversas janelas de evento: de -5 até 10 dias após o evento, de -5 até a data do evento, da data do evento até +5 e +10, de -1 até +1 e apenas para a data do evento. Foram realizados testes desconsiderando os anúncios emitidos pela PETROBRAS e VALE, excluindo os anúncios emitidos por empresas do setor financeiro, com variáveis de controle, por tipo de anúncio e empresas com mais de 1 anúncio no período investigado. Os resultados obtidos sugerem não haver influência da listagem em níveis diferenciados de governança corporativa ou da emissão de ADR s nos retornos obtidos pelas empresas durante as diversas janelas investigadas, sugerindo pouca influência destas práticas diferenciadas de governança na percepção do mercado quando estas empresas emitem anúncios de investimentos estratégicos para o mercado.
O olho do dono engorda o gado? Controle familiar, controle e administração dos fundadores e o desempenho financeiro das companhias abertas brasileiras
Fernandes Junior, Matheus (2010-02-10)
Administração
As estruturas de controle e administração familiares são apontadas, por um lado, como eficientes e benéficas ao desempenho das empresas pelo seu potencial de redução de conflitos entre acionistas e administradores, menor miopia administrativa, reduzida assimetria de informação e possível influência social e política das famílias, entre outros fatores. Por outro, são apontadas como estruturas prejudiciais ao desempenho, por serem fonte de conflitos entre os acionistas majoritários e minoritários, estarem sujeitas ao nepotismo e particularismo, pela inibição de takeovers, por estenderem os conflitos familiares à empresa e assim por diante. As conclusões sobre a correlação (positiva, negativa ou inexistente) destes fatores com o desempenho das empresas seguem dúbias. Este trabalho investigou esta questão, trazendo duas contribuições principais: o estudo da relação entre controle familiar ou individual, famílias fundadoras e administração do fundador no contexto nacional e o uso de um índice específico para a medida da governança corporativa como variável de controle, o qual usualmente é tratado pela literatura estrangeira através de proxies. Na análise empírica foi investigado o desempenho das 230 empresas mais líquidas listadas na BM&FBOVESPA, nos anos de 2006, 2007 e 2008 frente ao controle familiar, ao controle da família fundadora da empresa e ao fato do cargo de CEO ser ocupado pela pessoa que fundou a firma, comparandoas aos grupos de controle não familiares ou não geridos pelo fundador. Modelos econométricos indicaram que, sob o ponto de vista de mercado, não há evidências claras de diferenças de desempenho entre empresas cujo controle é familiar ou individual e das famílias fundadoras e as empresas em geral. Já as empresas administradas pelo fundador (CEO fundador) apresentaram desempenho de mercado (Valor de Mercado sobre o Valor Contábil e Q de Tobin) superior às demais. Por outro lado, o desempenho operacional, medido por critérios contábeis, foi menor para o controle familiar, da família fundadora e para a administração do CEO fundador, comparado às empresas em geral. Os resultados referentes ao desempenho operacional diferem dos obtidos em estudos realizados nos Estados Unidos e Europa Ocidental que apontam relações positivas entre o desempenho de mercado e operacional - e o controle e administração familiares.
O processo da dispersão de capital no Brasil sob a perspectiva da governança corporativa: um estudo de casos múltiplos
Bedicks, Heloisa Belotti (2008-08-07)
Administração
A company s ownership structure is a key aspect of the corporate governance discussion. This dissertation analyzes, through case studies, pioneering companies in Brazil which adopted dispersed control structures without any controlling shareholder individual or group. This study has two main aims: identifying the reasons that led those companies to adopt such ownership structures and the main changes that occurred after those changes, especially with respect to the companies governance practices. Since dispersed control is a very recent movement in Brazil, this dissertation is justified by the scarcity of similar studies in the country and in dispersed control companies in other emerging economies. The study analyzed six Brazilian company cases, through detailed interviews based on a standard questionnaire, analysis of corporate reports, and other data. Two main reasons emerged from the study: a favorable market window coupled with the former controllers desire to leave, were found to be the main drivers for most companies analyzed. With regard to changes to corporate governance practices, a substantial impact was noticed on their relations with shareholders following the change in company control, particularly their general meeting attendance. Moreover, it was also determined that the stability in Brazil s macroeconomic scenario has enabled the capital market to play its role of financing the growth of new companies. In this context, this kind of company structure may become a new Brazilian corporate model, replacing the traditional concentrated structure. However, it is not clear whether this option has become feasible just for a short moment of excitement of the market. The feasibility of this structure, therefore, needs further time testing, especially during periods of depression at the stock market, and in assessing the evolution of these pioneering companies performance, as they will be facing critical moments when making important corporate decisions and replacing their leaders.
Processo de tomada de decisão do investidor individual brasileiro no mercado acionário nacional: um estudo exploratório enfocando o efeito disposição e os vieses da ancoragem e do excesso de confiança
Gomes, Felipe Bogéa (2007-08-09)
Administração
Uma das vertentes de estudos de finanças comportamentais é a identificação de como as emoções e os erros cognitivos podem influenciar o processo de decisão de investidores. Trabalhos de psicologia experimental e finanças comportamentais evidenciaram o uso de heurísticas e dos vieses decorrentes destas no processo decisório dos agentes participantes do mercado financeiro. A presente pesquisa tem como objetivo conhecer e obter maiores informações sobre possíveis falhas cognitivas exibidas pelo investidor individual brasileiro durante seu processo decisório, relacionando seus resultados empíricos às teorias de finanças comportamentais. Assim, este trabalho se propôs a responder as seguintes perguntas: há evidências do efeito disposição e dos vieses da ancoragem com ajustamento insuficiente e do excesso de confiança no processo decisório do investidor brasileiro? De que maneira tais comportamentos poderiam estar relacionados com características pessoais dos investidores? Para a análise do processo decisório dos investidores foi desenvolvido um instrumento de pesquisa específico. O instrumento é um questionário composto por 38 perguntas, sendo 27 relacionadas às falhas cognitivas e 11 às características pessoais dos investidores. O contato com os investidores foi possível através de uma parceria com o Instituto Nacional dos Investidores (INI). O Instituto convidou seus associados, por email, a participar da pesquisa, indicando um sítio da internet. Cada investidor interessado acessou voluntariamente o sítio da internet e preencheu o questionário on-line. Foi utilizada uma amostra não probabilística, composta por investidores localizados em diferentes estados do Brasil. Após a exclusão dos questionários não válidos, obteve-se uma amostra de 512 indivíduos. Os resultados encontrados evidenciaram a ocorrência do efeito disposição e dos vieses da ancoragem com ajustamento insuficiente e do excesso de confiança, mas não constataram associações entre estes e as características pessoais dos investidores. A presença dessas falhas cognitivas em investidores tem sido documentada em diferentes países e situações. Todavia no Brasil, até onde sabemos, ainda não havia sido verificada sua presença em uma amostra composta por investidores atuantes no mercado acionário nacional. Portanto, os resultados obtidos contribuem no sentido de confirmar as evidências encontradas em outros países, mostrando que os investidores brasileiros também estão sujeitos a tais comportamentos. A não verificação das relações entre as falhas cognitivas e as características dos investidores permite sugerir a utilização de outras variáveis em trabalhos futuros, pois uma parte da literatura encontra evidência destas relações para algumas características específicas. Embora o instrumento de pesquisa empregado careça de validação formal, acreditamos que ele contribui na direção de se estabelecer um instrumento simples, de fácil aplicação e capaz de identificar falhas cognitivas possivelmente prejudiciais aos investidores brasileiros.
Relações com investidores e geração de valor: um estudo das percepções de profissionais da área de RI, analistas de investimentos e de investidores individuais no Brasil
Ali, Salim Augusto Amed (2010-08-16)
Administração
A presente dissertação objetivou coletar a percepção de três públicos em específico acerca do entendimento dos mesmos quanto à geração de valor por meio da atividade de Relações com Investidores em companhias abertas brasileiras. O primeiro grupo, formado por 16 profissionais e especialistas em Relações com Investidores, e o segundo grupo, formado por 11 analistas de investimento e gestores de carteiras, foram entrevistados pessoalmente por intermédio de entrevistas estruturadas do tipo survey. O terceiro grupo, dos investidores individuais, respondeu a questionário via internet, totalizando 457 respostas válidas. Os achados mostram que na percepção dos três grupos, RI agrega valor à companhia. Os mesmos ainda apontaram diversas atividades e estruturas presentes em Relações com Investidores que se demonstram mais relevantes no sentido de agregar valor à companhia, bem como aquelas que se demonstram menos relevantes. Espelhando essas atividades ou estruturas, foi possível dividi-las em cinco grupos: Comunicação, Atividades, Reuniões com o Mercado, Estratégia e Métricas Diretas de Mensuração. A Comunicação foi a de maior relevância, apontando que RI e a companhia devam ser transparentes, apresentando as informações de modo rápido, claro e fundamentado, sendo o website de RI e as mídias eletrônicas apontadas como os principais meios. Nas Atividades realizadas por RI tomam relevância o contato e atendimento aos investidores estrangeiros; a política de distribuição de resultados; eventos futuros relevantes, como novos investimentos; a diversificação da base acionária; as análises comparativas do setor em que a companhia atua e; as atividades que favoreçam a liquidez das ações da empresa. Nas Reuniões com o Mercado, as reuniões públicas, individuais (com sell side, buy side e institucionais) e road shows, se evidenciaram como relevantes. Quanto à Estratégia em RI, evidenciou-se que a mesma deve ser traçada na Diretoria Executiva, e a área subordinada ao Presidente Executivo. Por fim, as Métricas Diretas de Mensuração apontam três itens como principais, quais sejam a quantidade de casas cobrindo a ação da empresa, o valuation médio de mercado comparado ao valuation elaborado pela própria companhia e a diminuição na volatilidade no preço da ação comparado com as companhias pares do setor. O estudo busca contribuir para que em futuras pesquisas seja possível a construção de proxies objetivas e mais justificadas para a qualidade do RI, na tentativa de quantificar o valor que a atividade de Relações com Investidores agrega à companhia aberta.

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